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中信建投证券
宏观、政策环境
国内经济延续弱修复、结构性K型分化格局。修复体现在生产端：9月制造业PMI回升至50.〖壹〗 、 重回荣枯线上方 ，8月PPI同比升至3.8%（1月为-1.4%），费用 明显回暖 。分化则主要体现在需求端：8月社零同比仅增0.4% ，1-8月固定资产投资同比下滑7.2% ，而出口同比高增25.0%（美元口径），“内需承压 、外需支撑”的K型结构尚未扭转 。
政策面 ，货币政策维持“适度宽松 ” ，9月1年期、5年期以上LPR分别持平于3.0% 、3.5%，季末持续呵护资金面 ，暂无大规模财政刺激 ，地产端加码首套房贷贴息稳楼市；监管层明确要提升A股内在稳定性 、防止大涨大跌。
海外方面，地缘政治反复扰动能源与供给端，滞胀风险居高不下 。美联储维持偏鹰立场 ，10年期美债收益率升至5.29%（较6月末上行约85bp） ，全球货币环境仍然趋紧，全球资产仍在高波动预期中 。
（数据来源：WIND；历史不代表未来 ，市场有风险 ，投资需谨慎）
A股：继续中性，继续均衡 ，管控风险
上月观点判断“继续保持中性仓位、均衡布局 、管控风险 ” ，9月市场延续震荡调整，科技成长风格出现调整 ，但房地产 、医药、银行等板块有一定修复。
展望10月份 ，我们维持“继续中性，继续均衡 ，管控风险”的策略 。市场积极因素在于：首先 ，7-9月的调整已消化了一部分科技板块的拥挤度及估值，资产本身性价比提升；其次，沪深300风险溢价约5.9% 、处近十年约75.8%分位 ，重新逼近机会区间；再次 ，AI叙事仍在推进；另外，快速上行的美债收益率 ，不排除出现阶段性修整 ，给市场一定喘息 。市场制约因素在于：首先，地缘政治方面仍然具有不确定性 ，能源费用 的高企对我国这样的制造业大国会带来巨大压力；其次 ，主要宽基指数的技术面指标暂未呈现出筑底成功的结构，市场重大机会或仍需观察。策略上或可保持中性仓位 、风格均衡、降低换手频率 ，等待急跌带来的波段介入机会 ，又或者可以建立每跌多少加仓多少的操作计划用于布局未来可能产生的修复行情 。
（数据来源：WIND；历史不代表未来，市场有风险 ，投资需谨慎）
（从WIND全A指数10年风险溢价水平值68.43%看 ，当前A股市场整体估值属于中等略偏低水平，数据来源WIND，20260930；历史不代表未来 ，市场有风险 ，投资需谨慎）
可关注领域
真成长（寻找错杀机会）：AI仍是长期主线，但需等待新的行业催化 。短期看 ，AI行业年度资本开支增速预期已由80%下调至2027年的50% ，AI访问量增速亦有所下滑；但AI应用端渗透率极低，随能力提升与使用成本下降 ，长期空间广阔 ，因此AI方向或仍有机会。配置上或可选取 能够控制波动与回撤的均衡型产品打底，等待算力 、半导体 、通信等科技国产链方向调整到位的布局机会 ，科技领域风险与波动较大 ，务必做好风险控制 。
真复苏（寻找波段卫星布局）：创新药、有色、地产等方向仍可能有逢低布局的左侧机会 。创新药受益于AI+创新药 、ADC等领域的技术进展以及海外药企与国内药企合作逐步落地，且当前机构持仓不拥挤；有色供给端偏紧 、整体或有机会；地产新的刺激政策能否有效 ，需要观察 ，不排除有投资机会产生。
真红利（性价比仍处可配置区间）：中证红利风险溢价处于中等水平；监管层对上市公司分红的刚性约束与保险资金的长期增配趋势，为红利板块提供结构性增量资金支撑。
港股：底部观察
港股年内表现依旧偏弱，当前处于底部观察区间 。资金面阶段性分流并非长期趋势 ，港股龙头企业现金流整体稳健 ，估值仍处历史较低分位，在AI产业变革中具备一定卡位优势 。后续若AI行情向中下游蔓延 ，腾讯、阿里等具备AI大模型壁垒的权重股有望有所表现 ，恒生科技的中长期战略配置价值或依然存在。短期或可以逢下跌适量的左侧配置为主要思路 。
（数据来源：WIND；不代表个股推荐，历史不代表未来 ，市场有风险 ，投资需谨慎）
中国债券：短久期票息为主，长久期防拥挤 ，转债适度谨慎
9月债市整体偏震荡 ，10年期国债收益率稳定在1.67%-1.69%的低位，年初以来累计下行约22bp 。基本面偏弱 、货币政策维持宽松 、权益市场风险偏好下降带来资金回流 ，三者共同构成支撑；但当前利率绝对水平较低、债基平均久期已由6月的约2升至3-〖肆〗 、 资金集中抱团中长久期 ，四季度债券风险可能有小幅上升。
短债：维持中性持有，以获取稳定票息为核心，降低收益预期 。
长债：区间震荡 ，持有为主 。已配置核心纯债者可择机适度减仓；未配置者建议等待10年期国债收益率回到1.7%以上 、或抱团资金集中释放后再布局或具有更好的安全边际。
可转债：适度谨慎 。中证转债指数9月下跌5.11%、年初以来下跌4.53% ，自2026年2月以来持续破位，作为权益市场的前瞻指标当前表现偏弱 。
（数据来源：WIND；历史不代表未来 ，市场有风险 ，投资需谨慎）
海外资产：美股延续AI逻辑，美债观察配置窗口
美股：AI逻辑有望延续 ，并拓展至AI消费层面 ，同时美股盈利前瞻也良好，美股仍然具备一定配置价值 ，投资者不宜以过高溢价布局相关场内交易型基金。
其他海外市场股票资产：受高油价及美元流动性压制 ，印度 、越南等市场依旧承压，或可继续等待观望；日韩AI资产经巨幅调整后配置价值有一定提升 ，或可适当关注；巴西市场与贵金属 、石油费用 关联度较高 ，可保持一定关注；欧洲市场AI含量弱，也受高油价及美元流动性压制，但传统资产估值在全球有一定吸引力 ，或可等待下跌中的左侧布局机会 。
海外美元债：当前10年期美债收益率处于历史高位 ，对于未来有大笔美元消费，或者本身有很多美元资产的投资者而言 ，用美元资产左侧布局美债的价值正在逐步显现 。对于人民币计价的投资者或可利用人民币阶段性升值告一段落时 ，考虑分批卫星配置美债。
商品市场：存在结构性机会
全球货币政策波动放大商品震荡，降低单边上涨预期 ，分品种差异化布局：
贵金属：短期受美联储加息预期压制表现偏弱 ，待加息预期交易完毕后有望恢复修复颓势，考虑到央行购金仍然积极 ，贵金属的中长期配置价值依旧具备；投资者或可以采用小比例、定额 、分批的方式布局 ，不宜重仓博弈。
有色：由于供给端仍然偏紧，多数研究机构依然看好 。铜价接近年内高位 ，成本与供给刚性提供支撑 ，AI数据中心拉动铜等金属的增量需求，但需关注美国对铜的关税政策变化 。
能源化工：地缘冲突的持续性与烈度决定油价走向，或呈现高位宽幅震荡。在地缘紧张 、油价冲高时适当减仓 ，在地缘阶段缓和、油价大幅下跌时少量建仓 ，坚持高抛低吸或是适合当前的操作策略 。
农产品：10月整体交易热点不多，关注南美种植情况与天气可能带来的供给扰动机会 。
私募策略：指增、CTA等策略仍存机会
指数增强：市场整体估值中等 ，中小盘风格偏强 、个股涨幅优于指数 ，选股难度下降。2026年7月是今年超额最难做的阶段，当前或已进入超额修复区间 ，投资者需在控制风险的前提下 ，主要从BETA角度进行思考，选取 抗风险能力强的品种 。
CTA策略：运行环境向好 、趋势性改善 ，配置价值凸显 。其中截面多空策略或更适配当前环境 ，投资者或可建议采用“截面+多周期趋势 ”的多策略组合。
中性策略：超额修复，或可择基差合适的时点配置 。当前对冲成本仍偏高 ，建仓需要择时 。
主观多头：当前市场结构性行情较为极致 ，轮动较快，基本面选股、具备行业轮动能力的主观多头策略，以及部分特定策略 ，有望在未来胜出。
在“鹰派美联储+油价高企+AI叙事待续+内需承压 ”的多重约束下 ，10月市场若有较大改观仍存在难度，投资者或可“继续中性 ，继续均衡 ，管控风险”，积极关注错杀带来的机会 ，积极关注左侧的机会 ，积极关注海外 、商品等多资产多策略的机会，同时严格评估组合收益与回撤的风险 。
（本文数据来源于WIND ，文中的观点和判断可能会随着市场环境发生变化；不构成投资建议 ，历史不代表未来，市场有风险 ，投资需谨慎）
